“组合连环拳” 砸向泡沫
文/刘 琼
三率合动，初见成效
虽然对加息已有预期，但是5月18日听到这个消息的时候，李延还是觉得心里沉沉的。
在深圳某房地产公司工作的李延，去年刚在福田区买了房，月供3000，几乎占到他月收入的一半。加息对他来说意味着，又不得不从自己的余下不多的收入中贡献一部分给银行。
除了加息，5月18日央行还打出上调存款准备金率0.5个百分点至11.5%、扩大人民币汇率浮动区间至5%等一套“三率合动”的组合拳。在这三项重要货币政策中，包含了今年以来的第五次提高存款准备金率和第二次加息。
“加息属于意料之中，但加息和存款准备金率同时调高，这在本轮宏观调控中还是首次。”经济学家王小广说。资料显示，这也是央行近10年来首次同时宣布利率和存款准备金率“双双”上调。
社科院金融研究所金融研究室副主任尹中立先生认为，此次央行三管齐下，其主要目的是减少银行体系的流动性，抑制物价及资产价格的上涨趋势，促使外汇平衡。总之，是多目标的调控。
除了对房贷的担忧，听到“加息”的消息，让李延脑子里的弦一下绷紧起来的还有他手中的股票。“沪市这几天一直在4000高位震荡，不会一买进就‘套’牢吧？让人想不到的是，这次加息与提高存款准备金率一同推出，力度之大前所未有，真不知道周一市场会怎么走。”
5月18日后的第一个交易日，李延经历了一场跌宕起伏的“过山车”。沪综指大幅低开100多点后，于上午10点后翻红，收盘于4072点，涨1.04%，再创历史新高。“政策面的消息，在上午就被股市消化了。”李延高兴地看到。
李延认为新出台的“组合拳”措施会对股市产生短期的回调压力，但对市场的整体影响仍然有限。“这套“组合拳”对市场特别是股市以前‘影响会有一些，但不会太大’。一是因为力度太小，看上去是‘三箭齐发’，实际上是‘花拳绣腿’；二是市场早就提前消化了；三是股市目前完全是短期炒作，这种利率变化对其收益根本可以忽略不计。”
但是北京大学中国经济研究中心徐滇庆教授表示，这回加息和上调保证金率双管齐下，主要是针对资金流动性过剩，间接对股市过热起到喝止作用。如果市场无动于衷，那么一系列的后续措施还会出台。
徐滇庆教授的预言在12天后的5月30日兑现，新的措施让股民们尝到了“割肉”的滋味。
“印花税”震荡
5月30日上午8：30，吕女士还在上班路上，手机里传来朋友的短信息“今天可能会大跌，手里有股票基金的赶紧抛掉。”此时离开盘还有1个小时。
将信将疑地，吕女士决定开盘就清仓一半，看看动静。但是走进单位大厦等电梯的时候，看到悬挂电梯门口的液晶电视上开始播报“为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。”消息时，吕女士改变主意，决定一开盘就卖出手中所有的存货。
然而瞬息万变的股市并没有给吕女士喘息的机会，两市开盘就跳空低开，沪指低开247.52点，深成指低开805.40点。
“黑色星期三”这天，吕女士手中所有的股票全部跌停。这天两市共有1234只股票下跌，其中约860个股跌停，当天两市市值减少1.2万亿。
如果说央行三率调整是对整个宏观经济的调控的话，证券交易印花税的调整毫无疑问是直接针对当前的股市，目的是给当前股市降温。“对当前股市来说，这项政策的出台有利于股市稳定发展，引导投资者理性投资。但是从市场角度来看，这次政策影响将会较大。”业内人士认为。
2007年以来，政府有关部门不断加强对宏观经济和股票市场的调控与监管，尤其是进入5月份以来，国务院办公厅、证监会、央行、财政部、国税总局等部门密集推出调控政策。如果说前期的调控政策并非直接针对股市，或者说已被市场提前消化，那么这次上调印花税则是直接针对股市，且对未来股市发展具有持续影响。
用“拳头”挤压泡沫
著名经济学家厉以宁有这样的一个比方：水库放水必然会出现泡沫，流一段就没有了，经济总是在有泡沫无泡沫，泡沫多泡沫少当中往前发展。
面对中国经济过热的质疑，中国政府开始了一系列宏观调控措施来挤压泡沫。2007年初，央行开始先发制人，将商业银行存款准备金率上调0.5个百分点，冻结资金1600多亿，国家外汇管理局也同时宣布调高个人购汇额度由2万美元升高到5万美元，力图从根本上解决人民币流动性泛滥引发的资产价格暴涨问题。紧接着，证监会叫停新股票基金发行，减缓A股市场大规模投资资金的流入。4月29日央行提高准备金率、5月18日央行加息及再次提高准备金率和扩大人民币汇率浮动区间“三率”联动等一系列的针对股市过热的调控措施。
然而此前的加息、上调存款准备金率、反复提示投资风险、对市场违规行为进行整顿等措施屡屡无法奏效，中国股市和政策对着干的局面非常明显，任何利空都被解读为利好，2007年5月上证指数还曾一度飙升到4300点以上。
“就像一个斗牛士，手中的政策如同那块晃动的红布，不过，被激怒的不是公牛，而是监管部门，这在上调印花税的时间选择和方式上都体现得很明显。”有人这样形容政府调控的决心。德意志银行也认为，此次上调印花税是自去年A股牛市周期启动以来，中国政府针对股市推出的最严厉的调控措施。
5月30日以来，大盘连续出现调整，沪综指下跌幅度达到13.10％，深成指跌幅也达到10.69％。5个交易日，全部A股平均跌幅高达22.53％，其中，跌幅超过30％的股票就有475只。随着A股的普遍下跌，平均市盈率水平也随之降低，截至6月5日A股平均市盈率为41.22倍，与5月29日的57.82倍相比，下降了28.71%。
“中国经济中已存在资产价格增长过高，股票市场火热，物价上涨存在压力等现象，央行出台的组合政策能有效缓解这些矛盾问题，切实防止经济走向过热。”中国人民大学教授赵锡军说。
证监会市场监管部副主任胡冰也表示，流动性过剩是造成中国股市过热的重要原因；他指出，通过非法渠道涌入的热钱进一步加剧这一问题的严重程度。他表示，解决流动性问题是一个长期工程，仅靠提高利率无法解决；因此结构性问题必须通过结构性举措来解决。
“中国资本市场依然年轻，面临着深度和广度发展的黄金时机。”他说，大多数散户投资者依赖市场传闻与内幕消息进行投资决策，这导致了股市的投机性上涨。中国政府正加大力度打击内幕交易；但这是新兴市场中的过渡性问题，不可能一蹴而就。
